文丨李振兴
日前，港交所官网显示，专业咖啡机企业格米莱控股有限公司（以下简称“格米莱”）正式递交上市申请书，拟登陆香港联交所主板，中信证券（香港）有限公司担任独家保荐人。
作为国内半自动意式咖啡机领域的龙头企业，格米莱虽凭借业绩高增与本土市场优势获得关注，但在业内人士看来，格米莱是国内品牌的翘楚，但从咖啡机市场发展脉络与竞争格局出发，格米莱面临产品结构、技术迭代及海外拓展等多重挑战，还需在研发等基础面持续投入。
费用聚焦线上渠道
招股书显示，格米莱IPO主体注册于开曼群岛。格米莱董事会主席兼执行董事谢建萍通过Gem Core International和Brew Bond Capital间接持有格米莱约47.24%的股份。Gem Core International是谢建萍全资持有开设于英属维京群岛的企业，Brew Bond Capital由Gem Core International全资持有。格米莱其他多数股东也是通过开设于英属维京群岛的企业间接持有格米莱的股份。
根据格米莱上市申请文件，2023-2024年，公司收入从3.08亿元增至4.98亿元，同比增幅61.7%；净利润从2200万元增至4000万元，增幅81.8%。截至2025年9月30日止九个月，净利润进一步增至5400万元，较2024年同期增长365.5%，业绩表现堪称亮眼。
但从产品定价与销量来看，家用意式咖啡机均价从2023年781元/台飙升至2025年前九月1680元/台，收入增长依赖提价而非规模化扩张；商用机型虽销量从0.5万台增至1万台，但均价从8049元/台降至7133元/台，在仍被海外品牌垄断的商用市场，格米莱只能采取“以价换量”策略。
上海啡越投资管理有限公司董事长王振东表示：“早年咖啡机市场被欧洲垄断，意大利的半自动锅炉技术、德国和瑞士的全自动设备占据主导，后来西班牙承接廉价生产，如今国内企业虽在半自动领域实现突围。”
利润率波动同样值得警惕。2024年前九月净利率仅3.7%，虽2025年前九月反弹至12%，但仍反映出成本控制难题。2024年工业用电价格较2022年上涨36.8%，劳动力成本年均增长6.3%，原材料成本占比长期超74%。王振东指出：“传统设备利润已十分微薄，卖一台机器挣不了多少钱。”
这或与格米莱的业务模式相关。招股书显示，公司业务模式包含自有品牌销售及第三方品牌ODM合作：自有品牌业务作为核心收入来源，是品牌价值创造的主要驱动力；第三方品牌合作业务则通过ODM安排，向境内外品牌客户提供产品设计与制造服务。
招股书提及，海外市场的销售主要来自为第三方品牌提供的ODM订单，其对总收入的贡献比例逐步下降，且该类业务通常利润率较低。2024年，公司开始在美国进行海外市场在线销售，从而提高了该市场的毛利率。目前，格米莱第三方代工业务收入占比已从2023年的超30%，下降至2025年前九个月的16.7%。
随着业务调整，格米莱的相关费用也在增加。2023年、2024年及2025年1-9月，销售与营销开支分别为0.62亿元、1.09亿元、0.95亿元，2024年同比增幅达75.8%；2025年前九月虽较2024年全年有所回落，但仍较2023年同期（约0.47亿元）增长102.1%，整体呈上升趋势。
格米莱称，销售与营销开支增加主要源于业务扩张，尤其是电商销售占比提升所致。天猫及京东等主要电商平台按交易量收取平台服务及促销费，相关费用随销量增长而增加；此外，公司在电商渠道的流量获取及平台广告方面也投入了更多资源。
研发费不多分红不少
值得注意的是，格米莱在营销端的投入不少，但研发费用比例并未同步提升，反而有所下降，从2023年的6.7%降至2024年的4.1%，低于家电行业5%-7%的平均水平。
业内人士表示：“消费者购买半自动咖啡机后，一年后使用概率不足50%，操作复杂、清洁麻烦是核心痛点，目前全自动需求正持续增长，格米莱若不加快研发，其在半自动领域的优势将被逐步蚕食。”
研发投入下滑，但格米莱分红可不少。格米莱2023年至2025年9月累计向股东派付现金股息1.30亿元。其中，2025年前九个月分红达8000万元，同期净利润却只有5400万元，分红比例为148%，且超过2023年与2024年两年的分红总和。
短期内格米莱仍将受益于中国咖啡机市场的增长红利。2024年中国咖啡人均年消费量14.3杯，远低于欧洲的567.9杯，家用咖啡机渗透率不足5%，其在半自动领域的优势契合“精品咖啡居家化”趋势，若能持续优化线上营销，营收有望维持30%以上增速。
但长期来看，格米莱需在加大研发力度、推进海外自有品牌建设以及拓展商用场景等方面重点发力。
从市场格局来看，格米莱已确立本土龙头地位。2024年按收入计，格米莱为中国咖啡机行业第二大品牌，市场份额7.5%，同时也是国内第一大自主品牌；在半自动意式咖啡机领域占比达16%，分体式半自动意式咖啡机占比27.9%，稳居第一。2023-2024年公司营收增速61.7%，远超中国咖啡机行业21.5%及全球14.9%的增速。
但是骡子是马拉出来一遛，就能看到明显差距。
王振东介绍：“德龙收购辣妈（La Marzocco）后，产品线延伸更全面，在家用全自动领域有绝对优势，商用全自动市场也被海外品牌垄断。格米莱虽产品线覆盖从QB半自动到大型全自动，但‘即便自称第二，第一的销售量领先幅度仍很大’，且在智能化、自动化布局上相对滞后。”
资料显示，2024年2月，德龙以3.73-3.74亿美元价格收购辣妈（La Marzocco）41.1%-41.2%股份，随后整合旗下Eversys与辣妈成立全新子公司，持股61.6%成为绝对控股股东，构建起覆盖家用、商用、超自动全场景的全球咖啡设备中心。
其中，德龙自有品牌主打家用市场，2024年中国市场市占率第一，产品定价700-10000元，主力机型约6000元，覆盖入门到中高端家用群体；辣妈（La Marzocco）定位高端商用与精品家用，主攻专业咖啡场景，中国上海近2万家咖啡店中20%使用其设备；Eversys专注超自动咖啡机，主打高效商用场景，适配连锁餐饮、办公等高频需求。
这对中国本土品牌形成“高端+大众”的双重挤压：辣妈原本在中国高端商用市场市占率超25%，整合德龙资源后，其服务响应速度（如售后网点）、定制化能力（如连锁品牌专属机型）将进一步强化，而格米莱2024年商用机型收入占比仅14.3%，且均价7133元，远低于辣妈商用主力机型（Linea Classic约5万元）；在家用市场，德龙可借助辣妈的技术推出“商用级家用机型”（如简化版Linea Mini），填补1-3万元家用高端空白，挤压中高端市场空间。
王振东认为：“当前toB端自动化、智能化及无人咖啡厅是行业趋势，格米莱若不在这些未来产业布局证券公司配资，很难实现弯道超车，毕竟传统设备的增长空间已见顶。”
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